四川路桥三部曲第三部分一直没有完成，一方面是在等21年的年报，另一方面是因为数据整理比较费时间。有球友比较关心四川路桥值多少钱？或者说股价到多少比较合适？在此给出我的一点看法。

　　四川路桥在完成改革以后，基本可以将业务划分为三个板块：基础建设、新材料（含锂电）、清洁能源，而四川路桥设立大板块子公司是对现有业务的整合，不涉及新增业务；公司将对涉及到的相关业务进行梳理，并将下属子公司的若干业务及股权转移至拟设子公司。

　　四川路桥2021年的年报大家可以看到，利润绝大部分还是来自于基础建设领域，

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　　报告期末在手订单总金额 1372亿，未来按照股权激励的十四五规划90亿利润估算，剔除锂电、新材料等10亿的利润，预计净利润为80亿。另外，即将注入的四川交建基建，在十四五给自己定下的利润目标：到2025年末，实现资产总额超500亿元、年营业收入超500亿元、年利润总额超50亿元，我们打对折估算，利润25亿吧，那么基建板块净利润合计为105亿，给予8PE，则对应市值840亿。

　　四川蜀道新材料科技集团股份有限公司（以下简称“新材料股份公司”）注册资本为 30亿元。新材料集团主要是矿产和锂电两块业务，其中锂电主要是新锂想和与比亚迪合资的马边磷矿及磷酸铁锂项目，还有鑫展望公司南江霞石新材料项目、厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目等。

　　新锂想估值按照净利润10亿、30PE估值，对应市值可以达到300亿，请参阅：

　　我们再看3月刚成立的蜀道清洁能源集团情况，注册资本为 30亿元，业务范围包括以下方面：水力发电；太阳能发电；发电业务、输电业务、供（配）电业务；供电业务；建设工程监理；风力发电技术服务；热力生产和供应；合同能源管理；环保咨询服务；节能管理服务；新兴能源技术研发；储能技术服务；新材料技术研发；工程管理服务；货物进出口；技术进出口；工程技术服务（规划管理、勘察、设计、监理除外）；发电技术服务；社会经济咨询服务；信息技术咨询服务；国内贸易代理；离岸贸易经营；进出口代理；机械设备租赁；

　　重点就是发电和售电两个方面，这些业务发展情况如何呢？我们一起看下年报相关描述：21年的年报中关于清洁能源描述为：清洁能源板块，鑫巴河、巴郎河公司加强经营管理，提质增效，全年实现发电收入 1.86 亿元，同比增长 1.64%。

　　我觉得铁投售电也应该归类到清洁能源板块，算是下游的售电公司，因此，基于21的年报，清洁能源板块收入2.19亿元，净利润0.15亿元，具体如下表所示，目前在整个集团中利润占比还是非常低的。

　　但是蜀道集团手里还有水电资产尚未放入上市公司，其中，四川大渡河双江口水电开发有限公司是比较大的一个，注册资本达到49.7亿，目前该第一大股东为国电电力，蜀道集团下属铁能电力持股33.88%。

　　该水电站总装机容量200万千瓦，计划于2024年首台机组发电。机器一小时发电1万千瓦,即1万千瓦/小时=1万度电 ,连续发电10小时就是10小时*1万度电/小时=10万度电。目前市场价格在每度电0.25-0.3元，按照0.25元/度计算，

　　该水电站有望在盈利后注入上市公司，年报中对此有详细的描述，盈利能力达到一定水平，将装入四川路桥。

　　清洁能源在四十五期间难以贡献太多利润，假设该水电站能够注入上市公司，所有水电站每年净利润达到8亿元，按照10PE估算，市值对应80亿元（乐观估计）。

　　综上，三个板块的估值合计=840+400+80=1320亿。这个估值算是比较保守的，毕竟在蜀道将四川路桥定义为利润中心以后，其净利润和ROE呈现了爆发式增长。蜀道集团的规划是十四五利润达到150亿，这其中估计四川路桥要贡献90%以上。所以，我们说千亿路桥指日可待。

　　注意：市值虽然能够达到，但是这其中的增发股份会稀释每股收益。比如此次资产重组加上定增，一共新增股份=7278万+2911万+26000万=36198万股。加上已有的47.75亿股，稀释后总股本达到45.3698亿股，则每股对应市值为29.09元。（这里没有考虑后续资本运作增发的股份）

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